熊市不布局，那牛市就没你的事了

本月随着美国消费者物价指数在下半年见顶反转，市场也在本月迎来强劲反弹，另外在美联储利率决议的助攻下，三大股指也展开了强势上涨，除了受到通胀增长趋缓利基外，美联储对于未来经济衰退担忧可能会开始考虑放缓加息步伐，并释放12月利率决议加息两码的论点，基本上也是终结了自五月以来连续加息75个基点的步调美股牛市熊市。

强势美元、美债利率、通胀三大项滑落 铸成美股牛市熊市了本月的全线反弹

对于加息前景的放缓，亦或是其他主要央行展开货币政策正常化，一定程度减缓了今年以来的强势美元，美债利率也在下半年冲高后走缓，实质力率上升斜率走缓，更重要的是通胀滑落也就导致市场取得一致性的共识，也就是对于美联储终端利率越来越明朗美股牛市熊市。接下来本文将聚焦在通胀分项上，协助投资者奠定年末至明年一二季度的通胀前瞻。

首先美股牛市熊市我们先来参考消费者对于未来的就业预期:

美国消费者对于未来失业预期有所上升

美国消费者对于未来一年的平均失业率预期由前值39.1%上升至42.9%，创下2020年4月以来最高表现美股牛市熊市。

虽然职位空缺数创高 美国民众对于求职概况仍较为保守

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如果当前失去工作，美国民众对于找到工作的平均概率由前值57.3%上升至58%美股牛市熊市。

随着美国抗通胀法案通过(Inflation Reduction Act)，其中Medicare Drug项目将发生改变，并主要在2023年上路，将有利于抑制美国CPI中医疗保健的增长美股牛市熊市。(医疗保健占核心CPI权重一成)

除了其采用留存收益法(Retained Earnings Method)短期在统计上有益于抑制通胀外，其中根据抗通胀法案的补贴，美国医疗保险D与B计划涵盖部分如果药品价格上涨速度高于通胀，药品制造业将向美国联邦政府支付回扣美股牛市熊市。医疗保险D计划在2022年十月纳入美国劳工统计局CPI细项医疗保健项目内。2022年，总计约有4900万医疗保险受益人加入了医疗保险D计划(Medicare Drug)。根据美国国会预算办公室(CBO)估计，到2023年，Medicare Drug福利总支出将来到1190亿美元，占Medicare净支出14%。

三大类耐用品、非耐用品、服务价格增长开始走缓

在2020年中，耐久财价格增速最为显著，当时受到疫情扰乱全供应影响，整体价格变化幅度最大，不过整体来看，随着今年初价格增长见顶，开始出现显著滑落，其中影响较大的因素在于二手车与新车价格的变化美股牛市熊市。

CPI中房租项目落后市场调查型租金

其中落后时间大概达6-12个月，根据美国劳工统计局(BLS)提供的Working paper，其中落后的原因主要来自于新户租金占比较低所导致，由于新户租金占比约在两成以内，对于市价反应较为敏感，更能反映房租的变化，然而其他则是租约期间内的租金以及续约租金，占比达八成以上，也就导致CPI细项中房租的年增高点大幅落后于整体房价美股牛市熊市。然而根据美国劳工统计局两名经济学家所发布的报告，新租金的租金通胀会领先官方BLS的租金通胀四个季度。

上游生产者物价指数走缓有感

先看较为上游的 PPI 指数，10 月的月增率加速下滑至负 1.3％，显著快于前月的负 0.3％，月增率从 7 月坠入负值后已经是连续 4 个月负增长美股牛市熊市。搭配基期走高，年增率快速下滑至 10.3％，短短 4 个月，较今年 6 月高点 22.4％已经砍半。值得注意的是，不含原物料和食品，包含服务业在内的核心 PPI，月增率已经降至 0.24％，是 2020 年 12 月以来的新低，服务业 PPI 月增率更是自 20 年 11 月以来再度坠入负值负 0.1％。

整体来看，生产者物价指数的下滑已经不单是原物料等大宗商品价格走缓，而是全品项的价格增长趋缓，虽然整体物价由PPI传递至CPI需要时间，但不过仍利于CPI走缓美股牛市熊市。如果你已经掌握了未来美国通胀路径，搭配参考美联储货币政策，就会知道目前就在牛市前的建仓阶段，如果熊市不布局，牛市就没有你的事了。

（红狮智富：吴龙）