机构观点： 本轮生猪牛市进入尾声 向熊市切换

生猪晴雨表的构建维度包括：商品基本面+价格技术面美股牛市熊市。需要注意的是，猪周期往往由内生因素驱动，与宏观经济周期相关性不高，故与其它品种晴雨表不同，生猪晴雨表构建维度中不包含宏观经济周期。

首先由商品基本面出发筛选供给因子(能繁母猪存栏量)、成本因子(玉米价格)，并补充一个动量因子美股牛市熊市。从逻辑出发，生猪的供给量与行业预期最终由产业链开端的能繁母猪存栏量决定，这是主导猪周期的关键变量。猪饲料占生猪养殖完全成本的 40-50%，其中玉米占 40%-70%，玉米涨价将推高成本，积累一定强度和长度后将自然向猪价传导，故选择玉米价格作为成本因子。另外，商品往往具有较强的趋势性，因此补充了动量因子捕捉趋势信号。

在合并信号环节中，由于生猪的驱动逻辑较为清晰，能繁母猪存栏量是周期的决定性因素，因此在合并信号环节中，为该因子主观赋予了更大的权重美股牛市熊市。

最后对模型进行检验，结果表明，2012 年至 2022 年 10 月生猪晴雨表胜率为 65.3%美股牛市熊市。按照生猪晴雨表信号大于 50 做多、小于 50 做空的策略，截至 2022/10/2 策略净值为294.18(基期为 2012/01/01)，年化收益率为 65.9%，夏普比率为 2.54。

客观上来说夏普比率高达 2.54 的策略在成熟的市场中存在的可能性较低，复核回测过程确认计算无误后，我们认为有以下几个原因：1)生猪期货上市较晚，现货市场缺乏对冲工具熨平周期，价格对预期的反应较为滞后;2)多空策略能从价格波动中获取收益;3)周频策略滚雪球能力强美股牛市熊市。

当下生猪晴雨表信号为 41.8(2022/12/11)，落于熊市区间，表明本轮生猪牛市进入尾声，向熊市切换，与基本面情况相符美股牛市熊市。

短期看，进入 12 月养殖企业出栏进度加快，生猪供给增加，下游需求环比小幅增长，但受制于口罩事件影响，旺季终端需求不足，价格上行驱动不足美股牛市熊市。长期看，待年底出栏结束后，留给 1 月的供给压力或有减弱，但节前需求窗口期较短，需要关注餐饮等下游消费的变化。

风险点：市场极端波动风险，因子失效风险，历史不代表未来美股牛市熊市。

文章来源：中信期货

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